这是陈光明近期唯一的一次公开演讲，此后将专心于投资！他讲了什么？

投资赢家都在关注 上海证券报┃中国证券网

作者：徐蔚 丁晋灵 朱琳娜 王彭

陈光明的新产品最近刷屏了资管圈。

睿远基金首只专户产品已开始预约，拟认购起点为300万元，封闭期为“3+2”，3年后可赎回但收2%赎回费，4年后赎回则收1%，5年后不收赎回费。

今天，陈光明出席了格隆汇举办的投资论坛，以新成立的睿远基金管理有限公司筹备组组长的身份亮相，公开发表演讲再谈自己的价值投资理念。他表示，这应该是近期自己唯一的一次公开演讲，此后将专心于投资和管理产品。

新产品为什么这么火？

300万，这个新产品的门槛可不低。

而要在某些代销渠道购买这只专户产品，还需符合专业投资者B类认证，也就是要满足以下任一条件：金融资产不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元。

那么，这只专户产品究竟火到了什么程度？

据悉，为了让客户快速认证为合格投资者，作为代销渠道的中信证券筹划了四期产品：

本周一至周四分别发行“七天期、六天期、五天期、四天期”等4只“天天利财至尊专享”产品，年化利率6%，单客户300万元起售，上限1000万元，但只能购买其中一只。上述4只产品的到期日正好是12月3日，购买产品的投资者就成为了合格投资者，可直接在账户里购买陈光明的专户产品。

为什么这只新产品能这么火？

先看投资团队，睿远基金投资团队由陈光明、傅鹏博领军，并汇聚多位知名投资人，从业经验超过20年，核心研究人员平均从业经验超过10年。

在路演中，陈光明自我定义为将持有人长期利益最大化的价值投资实践者。睿远基金的三大战略包括：

1）投研驱动、业绩为王：打造扎实研究团队，通过深度前瞻性的研究驱动投资，优秀的投资业绩驱动公司成长；

2）控制规模、内生增长：控制产品规模，留出足够的超额收益，规模增长主要依赖业绩的复利增长；

3）封闭运作、长期增值：未来产品基本上都有3至5年的封闭期。

什么是真正的价值投资？

产品发布前夕，陈光明再次分享了自己的价值投资理念。

去年下半年市场行情大好，很多人以信奉价值投资为豪，但风向一转进入市场低谷，就又觉得不奏效了，再难坐得住了。“这个时候，我也是来坚定一下大家的信心，价值投资是肯定有效的。”

那么，在陈光明眼中，什么才是真正的价值投资呢？

在他看来，价值投资最核心的问题便是，如何在价格与价值之间获取价差。

“理论上什么东西都可以买，即使是垃圾，只要不付钱或者付一两分钱作为废品处理，也还是可以赚钱。但是再好的东西，比如LV包，在国外卖一万块，国内卖十万块，买到就是亏了。不是说东西不好，只是你付出的价格超出了东西本身的品质。”

陈光明认为，做价值投资最难的地方在于定价。

“股东相当于一家公司的劣后级投资人，公司在付清政府的税收、员工工资、原材料及各项成本之后的剩余才是股东投资所得。在这一过程中可能存在很大波动，一旦看不准就很容易输大钱。”

当然，并不是便宜的东西就一定具有投资价值。陈光明表示，投资的难度不在于评估公司的好坏，而在于评估好坏的程度是多少。“只有在对整个行业、公司和未来趋势有着深刻把握的基础上，才能真正确定当前的价差是否合理。”

2019年买什么？

2018年已接近尾声，站在当前时点，如何进行下一步的布局已成为投资者共同关注的话题。

在陈光明看来，随着近两年来外资的大举进入，相对理性、以基本面价值投资为主流的机构占比明显提升，这导致机构之间的博弈日趋激烈。

“以前出现的那些又好又便宜的行业或者公司不再容易寻找，未来对于投研能力的要求将会进一步提升，要想挖掘到优质标的，必须要更深入市场，对中国文化、企业家和行业趋势都有更大的掌控能力。”

此外，陈光明认为，未来的机会主要来自几个方面：从供给端的角度来讲是创新推动；从需求端来讲则是转型升级——消费升级 、产业升级、服务业升级等领域能够创造相对较好的回报。

在传统行业上，陈光明主要看重低估的机会。

“有些传统行业在经历了几十年的竞争之后，行业结构和企业经营能力比较强，应该具备涨价的能力，并且足以应对宏观需求减弱以及行业景气度下滑的情况。虽然市场给它们的估值并不高，但是它们依然能够提供较高的回报率。”

对目前A股市场热议的政策底、市场底。陈光明则笑言自己不知道，也不去预测判断。

演讲完毕他快步离开，摆摆手对现场的人表示，这应该是近期自己唯一的一次公开演讲，此后将专心于投资和管理产品。

延伸阅读

陈光明演讲部分精选：价值投资是有效的？

“我们以量化的手段回溯检验，发现即使是最简单的低估值价值投资策略，在A股市场也是非常有效的。”陈光明认为，A股价值投资的基础在于有一批优质的上市公司，这些公司不断靠业绩增长推动股价上涨。

“A股市场的阿尔法收益比美股市场高，但大家似乎普遍都感受不到，觉得在国内做价值投资是无效的。但A股确实有自己的特点，比如说波动大。”

对于A股市场的特征，陈光明总结认为主要还是两点：市场处于发展的初级阶段，中小投资者参与比例很高；估值一直也在较高的位置，这主要受投资者结构差异和壳价值的影响，A股存在跌不透的现象，在小盘股和绩差股上尤其明显。

复盘过去10年市场的起起伏伏，陈光明表示，A股市场周期轮替比美股市场快得多。2008年到现在来来回回已经有3轮了。即2008年见底之后，2009年、2011年涨了一波，中小板创出新高；2011年、2012年回调；2013年、2014年、2015年上半年又涨了一把，之后就是大回调。2016年、2017年又是结构性牛市，然后今年进入全面熊市。

那么，下面的行情会怎样呢？对比看现在的美股，陈光明表示，美股市场可能刚刚走完上升的阶段。“我也不知道是不是（美股）熊市来了，但感觉这次的回调幅度较大，（美股市场）估值很高，潜在回报下降了。”

“很多人问我什么时候（对A股）抄个底？哪些公司能买？这个市场经常在变，在碰到艰难困苦的时候需要大家坚持。比起道路选择，‘术’显得不那么重要，不必过于执着。”

选择什么样的道路，自然是价值投资。市场特别严峻的时候怎么坚持，一路上涨到高位的时候又怎么“忍痛割爱”，这都需要价值投资的“信仰支撑”。至于说如何来论证自己价值投资的有效性？陈光明认为，价值投资的本质是均值回归与资本逐利。

所谓均值回归，就是价格有向价值回归的万有引力。通俗来讲，一家公司市盈率过高，即使营收和现金流不错，所有回报指望着长期增长，这是小概率事件，对未来的期许很高，那么失误率自然也就大。而另一个极端，一家公司市盈率跌到很低，同样质地的公司，那么潜在回报率就会变高。从买入公司股票的价格所对应的企业利润看，回报率就是确定的，能够大概率不受市场牛熊的影响。

“对我来说很重要的是，买到回报率合适甚至比较高的标的。一般市场低迷时，就能买到合适的标的，通常也会比较便宜。如果上市公司回报率达到30%至50%以上，这些公司本身就能给你提供回报，而不需要考虑市场的涨涨跌跌。 ”

均值回归实现方式的背后就是资本逐利。哪个方向回报率高了，资本就会往这个方向流。“我不太预测市场的顶和底，（靠预测）大部分是不可复制、不可持续。但买对标的，它一定会给你回馈。”

最后才是市场趋势性的机会。“不能指望这个，我所指望的首先是企业本身带来的回报。”

投资本质上是一个投注游戏，根据不同资产、不同标的的风险收益比来进行下注，研究是为了评判不同资产和标的的预期收益率、潜在风险和对应的概率。优质的长期回报，并不要求每笔投资都有很高的收益，而是要求胜率高，尽量不亏钱。

陈光明表示：“早些年，很多人认为我只会买消费股，其实不是的。之后，又有人认为我只会买大蓝筹，其实也不是。2013年我也持有不少创业板的股票，只是后来涨得过头了，太贵了才卖了。其实不是说能否踩准市场的节点，关键还是看价格和价值之间的差距。价值投资有‘价格终将反映价值’的商业逻辑作为保证，是大概率、可重复的投资方式。”

演讲结尾，陈光明再度提到自己多年来价值投资实践的浓缩感悟。

首先，不要预测市场。资本市场是一个复杂的非稳态的混沌系统，并且还是二阶混沌。对市场长期走势的精准预测是完全不可能的，市场短期走势也属于随机的状态。作为一个投资者，对市场要有足够的敬畏心，不过度自信，也不要用杠杆，更不要想着战胜市场，这是非常困难的，除非能正确预测到极端事件。卓越的业绩来自于正确的非共识的预测。只是，这种预测很难，要正确更难，执行起来则难上加难。

其次，感受周期。用心感受四季的变化，市场四季更替周而复始，背后是不变的人性，不同的周期、不同的季节做不同的事情。

再次，陪伴优秀的企业。优秀的企业是市场正和游戏的基础。

最后，还是牢记估值。价值投资最最重要的是买的便宜。没什么不能买，也没什么不能卖，关键看价格。

相关链接

编辑：孙放 于勇

严正声明 

        中国证券网微信保留本文的所有权利，未经书面授权，任何人不得转载、编辑、重新发布。否则，将被依法追究法律责任。